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近日， 大潤(rùn)發(fā) 要關(guān)閉山東濰坊一門店的消息不脛而走。這也是 大潤(rùn)發(fā) 進(jìn)軍大陸市場(chǎng)19年來(lái)首次關(guān)店。近年來(lái)，實(shí)體零售在電商沖擊之下裁員、虧損、關(guān)店不斷。但已成為商超一哥的 大潤(rùn)發(fā) ，是否也會(huì)步同業(yè)的后塵呢?
傾巢之下 商超一哥日子也不好過(guò)
自1998年進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)以來(lái)， 大潤(rùn)發(fā) 在大陸市場(chǎng)創(chuàng)造了19年不關(guān)一家門店的奇跡。對(duì)于關(guān)閉位于山東濰坊的一家門店， 大潤(rùn)發(fā) 董事長(zhǎng)助理向媒體稱，關(guān)店的原因是廣場(chǎng)管理公司跟業(yè)主不合，導(dǎo)致店家跟賣場(chǎng)都受波及而無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)。
盡管此次關(guān)店具有偶然性，但已經(jīng)躋身商超“一哥”的 大潤(rùn)發(fā) ，這幾年也在經(jīng)歷著利潤(rùn)下滑的壓力。
大潤(rùn)發(fā) 和歐尚同屬于高鑫零售(6808.HK)。截止今年6月底高鑫零售在中國(guó)共有421家大賣場(chǎng)，其中 大潤(rùn)發(fā) 346家、歐尚75家。2009年之后， 大潤(rùn)發(fā) 的銷售額就超越了家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)攘闶弁�，成為大陸市�?chǎng)連鎖商超的一哥。
但2014年之后，高鑫零售的中期利潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始下跌。根據(jù)財(cái)報(bào)，2016年上半年凈利潤(rùn)為14.32億元，同比下跌2.65%。
大潤(rùn)發(fā) 的營(yíng)業(yè)收入仍然維持增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)主要來(lái)自網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，同店銷售額已經(jīng)出現(xiàn)下跌。今年上半年，高鑫零售同店銷售小幅下跌0.3%。
巨頭鏖戰(zhàn) 高鑫零售已成商超版圖最大的獨(dú)立資產(chǎn)?
盡管利潤(rùn)遭受壓力，高鑫零售其實(shí)家底頗為殷實(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)巨頭與線下零售結(jié)盟的大潮中，具備獨(dú)特的戰(zhàn)略價(jià)值。首先是龐大的自有店面。截至2016年6月底，高鑫零售共有421家大賣場(chǎng)，其中30.9%為自有物業(yè)門店。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)估算，自有建筑面積高達(dá)351萬(wàn)平米。而蘇寧云商1500多家店面中，只有26家是自有物業(yè)，占比不足2%。截止2015年底，永輝超市兩大核心市場(chǎng)(福建與重慶)的206家店面中，只有8家為自有店面，占比不足4%。
高鑫零售的店面儲(chǔ)備資源也相當(dāng)豐富。截至2016年6月底，通過(guò)簽訂租約或收購(gòu)地塊的方式，其物色并取得了111個(gè)地點(diǎn)開(kāi)設(shè)綜合性大賣場(chǎng)，其中59家在建;這將確保其未來(lái)三年的拓展儲(chǔ)備充足地點(diǎn)。
其次是單店銷售額、坪效、存貨周轉(zhuǎn)速度等核心指標(biāo)雖然有所下滑，但仍能夠維持在比較高的水平。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，去年高鑫零售的整體單店銷售收入約2.28億，今年上半年約1.21億。如果扣除新開(kāi)店，實(shí)際上年單店銷售額可能會(huì)在2.5億以上，雖較巔峰時(shí)期有所下滑，但在商超領(lǐng)域仍然是一個(gè)相當(dāng)高的水準(zhǔn)。
真正的問(wèn)題在于，作為相對(duì)優(yōu)質(zhì)的實(shí)體零售資產(chǎn)，高鑫零售龐大的實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)和遍及全國(guó)的物流系統(tǒng)仍然具備相當(dāng)?shù)膽?zhàn)略價(jià)值。任何一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭與高薪零售深度結(jié)盟都有可能改變戰(zhàn)局。
與此同時(shí)，線上銷售經(jīng)過(guò)多年的迅猛增長(zhǎng)之后，增長(zhǎng)率其實(shí)已經(jīng)在下滑。下圖使面包財(cái)經(jīng)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局繪制的中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增速：
而這也使得電商開(kāi)始重新審視實(shí)體零售巨頭;伴隨著京東入股永輝超市、阿里巴巴入股銀泰商業(yè)、蘇寧云商，電商巨頭與大型實(shí)體零售商的資本聯(lián)姻已經(jīng)是大勢(shì)所趨。依然沒(méi)有“站隊(duì)”的高鑫零售，很有可能是當(dāng)下中國(guó)商超領(lǐng)域最具戰(zhàn)略價(jià)值的獨(dú)立資產(chǎn)，在電商與實(shí)體零售結(jié)盟的大潮中是一個(gè)不可忽視的存在。
經(jīng)過(guò)股價(jià)的持續(xù)下挫之后，高鑫零售的總市值已經(jīng)大打折扣。2013年高鑫零售的總市值一度超過(guò)1200億港元。今年一季度股價(jià)最低時(shí)，市值一度跌至380億港元附近，折合人民幣不足330億，較峰值跌去約七成。過(guò)去幾個(gè)月已經(jīng)有所反彈，但當(dāng)前的總市值也不過(guò)500億港元左右。
400億左右港幣總市值是否是高鑫零售的大底，現(xiàn)在說(shuō)來(lái)為時(shí)尚早。目前恒指已經(jīng)大幅反彈，如果未來(lái)港股掉頭向下，高鑫零售未來(lái)利潤(rùn)繼續(xù)下滑，也許可以看到遠(yuǎn)低于今年一季度的股價(jià)。
2015年京東入股永輝超市，以43.1億元的代價(jià)獲得10%的股份，給永輝的估值其實(shí)已經(jīng)高過(guò)今年一季度高薪零售的總市值。但2015年永輝超市的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)分別只相當(dāng)于高鑫零售的約44%和21%。
斗轉(zhuǎn)星移 大潤(rùn)發(fā) 花落何處?
為什么資本故事沒(méi)有發(fā)生在高鑫零售身上?
這很可能與其股權(quán)結(jié)構(gòu)有一定的關(guān)系。當(dāng)前臺(tái)資背景的吉鑫控股持有高鑫零售51%的股份，法資背景的歐尚持有約9.71%的股份。高鑫零售處于臺(tái)資和法資的絕對(duì)控股之下。如果沒(méi)有強(qiáng)大的推動(dòng)因素，即便看好其戰(zhàn)略價(jià)值，巨頭入股高鑫零售也并不容易。
但這個(gè)世界總是充滿變數(shù)。蘇寧易購(gòu)和淘寶商城曾經(jīng)正面對(duì)掐，但轉(zhuǎn)瞬就成一家人;京東與一號(hào)店也曾激烈拼殺，但隨著沃爾瑪入股京東，一號(hào)店和京東也開(kāi)始一起過(guò)日子。
形勢(shì)比人強(qiáng)。高鑫零售需要在線上實(shí)現(xiàn)突破，已經(jīng)斥巨資打造飛牛網(wǎng)發(fā)展線上業(yè)務(wù)，但最終結(jié)局尚難預(yù)料。實(shí)體零售企業(yè)獨(dú)立發(fā)展線上業(yè)務(wù)，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，都還沒(méi)有成功的先例。通過(guò)資本紐帶與互聯(lián)網(wǎng)巨頭聯(lián)姻也許會(huì)成為最終的選項(xiàng)，高鑫零售仍然有等待的資本，但時(shí)間也不多了。
一旦港股再度走熊，高鑫零售再曝出不理想的短期業(yè)績(jī)，也許真的能看到一個(gè)異乎尋常的低價(jià)。而再度暴跌之后的高薪零售，其前景遠(yuǎn)比另一個(gè)身陷困境的零售巨頭——百麗國(guó)際更值得期待。
2014年阿里入股銀泰商業(yè)(1833.HK)時(shí)，每股作價(jià)7.53港元。消息一出，銀泰商業(yè)股價(jià)不升反降，2015年2月份一度跌破4.3港元。但在隨后3個(gè)月內(nèi)股價(jià)飆升，一度超過(guò)17港元，漲幅接近3倍。后來(lái)股價(jià)再度大幅回落，已是后話。不少緊密跟蹤銀泰商業(yè)的港股投資者確實(shí)在那輪急升中獲益良多。
當(dāng)一個(gè)行業(yè)遭遇困境之時(shí)，往往泥沙俱下。有些公司真的會(huì)一蹶不振，但也有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)被低估。哀鴻遍野之際，是時(shí)候關(guān)注一些具備戰(zhàn)略價(jià)值的資產(chǎn)了。
高鑫零售真的會(huì)發(fā)生意想不到的資本故事嗎?不知道——他的確很特殊。究竟什么價(jià)格才是被低估的?不敢說(shuō)——港股跌起來(lái)沒(méi)底的。
